搜特转债072503打新价值分析(图文)

时间:2020-03-14 18:59:36 作者:admin
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 搜于特可转债3月12日(周四)打新申购,深市转债,若持有正股,可进行配售(每3813股可配一手转债)。

  下修条款较为宽松,债底保护尚可

  搜特转债下修条款相对宽松,为“10/30,90%”,赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年3月9日)6年期AA企业债估值4.27%计算,到期按112元赎回,搜特转债的纯债价值约为91.68元,面值对应的YTM为2.75%,债底保护尚可。若所有转债按照转股价5.36元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为68.64%)的摊薄幅度为4.83%。

  静态看,预计首日上市价格为112-116元

  截至3月10日收盘搜特转债对应平价93.47元。搜于特的主营业务品牌服饰及其供应链管理近两年遇到一些调整,但今年2月11日晚间公司公告拟以自有资金2亿元投资设立全资子公司东莞市搜于特医疗用品有限公司,随后股价持续上涨。考虑到全球公共卫生事件仍在发酵,口罩需求的增量确实存在。但也需要考虑到的是,公司口罩产线投产需要时间,股价涨幅较大后也受到了深交所的重点监控,转债隐含的“口罩期权”也有无法兑现的可能性。

  我们认为对于搜特转债的定位判断暂时适用于中性谨慎态度,预计目前平价下搜特转债上市首日获得的转股溢价率在20%-24%区间内,价格为112-116元。

  基本面:纺服供应链管理专家,发展空间较大,让利促销致利润下滑

  搜于特主要从事品牌服饰运营、供应链管理、品牌管理等业务。一方面,公司运营自主品牌“潮流前线”,形成全国销售网络;供应链业务在全国设置子公司,通过股权联合的方式搭建供应链体系并从中赚取差价。公司的核心增长点在于供应链管理能力,着力打造2B端的纺织原材料采购平台。行业上看,国内纺服企业物流管理能力偏差,占用较高成本开支,亟需外包以提高效率。国内专业企业较少,搜于特发展空间较大。18年来,受宏观因素影响纺服需求有所减弱,公司通过让利促销增加客户数量,导致利润受损。调整后市占率有所提升,盈利有望逐步恢复。

  正股估值偏高,股价弹性较好,机构关注度偏低

  搜特正股当前股价5.57元,PE TTM为48.8x,处在近年较高位置。参考招股说明书等材料,我们选择森马服饰(13.9x)、柏堡龙(38.3x)和太平鸟(15.1x)作为可比公司。相对而言,搜于特估值偏高,部分原因来自于业务结构差异,公司在供应链管理的占比和发展空间均较品牌营销更好,另外公司18-19年的利润下滑也造成估值被动拉大,但总体看当前估值略偏高。公司股价弹性较好,关注度偏低。疫情过后商贸修复是正股触发剂。

  信用分析:实控人质押比例较高,关注垫资业务模式


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